核心观点

1、存款自律机制成员的存款利率参考十年期国债和一年期LPR。2022 年9 月中旬存款利率下行之后，一年期LPR 维持不变，十年期国债抬升约20bp。未来LPR 利率不动或者十年期国债利率不下行，大行存款利率难降。

(资料图片仅供参考)

2、历史经验来看，只要工业企业利润同比为负，央行货币政策的宽松窗口就没有关闭。上半年LPR 利率，MLF 利率和OMO 利率的调降仍存在可能。

3、降LPR 的概率目前高于MLF 利率和OMO 利率。但如果MLF 利率不调降，LPR 利率的下行幅度也相对有限。

4、相较于总量货币政策，央行更关注结构性货币政策。LPR 利率、MLF 利率和OMO 利率不动的情境下，政策扶持的行业或通过“结构性货币政策”迎来定制的“降息”。

存款利率的调降机制

1、2021 年6 月，存款利率自律上限的确定方式改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。

2、2022 年4 月，确立存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1 年期LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

3、综上，当下存款利率定价自律机制的调整模式是，参考十年期国债和一年期LPR 调整存款利率水平。

对于多数大行而言，2022 年的存款成本均有所抬升1、2022 年疫情冲击之下，居民和企业的风险偏好被急剧压缩，更多的选择将资金配置在存款之类的无风险资产层面，而非配置在股票，公募，理财和私募等风险资产层面。2022 年居民和企业用于风险资产投资的资金增量仅6.6万亿，接近2010 年以来的年度增量最低值。无风险资产配置资金为24.21 万亿。高出历史次高值约6 万亿。

2、存款内部结构来看，定期存款较活期存款明显大幅抬升。2022 年定期存款增量18.7 万亿，活期存款新增4 万亿，定期存款存量是活期存款存量的2.24倍，（2021 年底只有1.88 倍，2019 年年底只有1.62 倍）。由于定期存款利率更高，因此自然拉高了商业银行整体的存款成本。

LPR 利率或者十年期国债利率不下行，大行存款利率难降2022 年9 月存款利率下行之后，自律机制成员参考的债券市场利率（十年期国债）和贷款市场利率（一年期LPR）均未下行，因此大行存款利率下行的空间或相对有限。

央行未来可能降低LPR 利率、MLF 利率和OMO 利率吗？

1、参照历史经验只要工业企业利润同比为负，央行货币政策的宽松窗口就没有关闭。结合《利润增速或已见底》上半年工业企业利润同比或持续为负，因此，当下仍有降低LPR 利率、MLF 利率和OMO 利率的可能。

2、各类商业银行的净利润增速和净息差均低于疫情前。如果MLF 利率不下行，那么LPR 利率的下行幅度也相对有限。

3、当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。2022 年MLF 并未新增，而结构性货币政策工具新增1.17 万亿。总量利率不动的情境下，政策扶持的行业或通过“结构性货币政策”迎来定制的“降息”。

风险提示：

货币政策超预期，物价上涨超预期