1. 问题一：中蒙口岸生意谁在做？

三问三答之问题一：口岸生意谁在做？

中蒙区域作为公司业务的发源地，是公司主要的业务开展区域，也是公司重要的资产布局区域。中蒙区域 间的业务模式不仅运行良好，而且还具有可复制性，使得公司业务在中亚、非洲继续开花落地。 此前我们已对中蒙区域业务的基本逻辑、发展状况等进行了梳理，并强调其物流布局和业务开展形成的协 同作用，以及其背后长期积累形成的深厚护城河。 本次我们将更着重于将嘉友国际与中蒙同区域的竞争者进行对比与分析，从海关监管场所、海关公用保税 库、主焦煤供应链贸易三方面 ，继续阐述其业务的高壁垒性是如何铸就。

三问三答之问题一：口岸生意谁在做？——海关监管场所

(资料图片)

位于甘其毛都口岸的海关监管可为蒙煤的通关、质检以及囤积提供便利。目前甘其毛都口岸拥有资质的海 关监管场所共7个，分别为际誉、毅腾、嘉易达、华方、嘉友、绅禾、驰恒。其中，隶属嘉友国际的有3个， 分别为嘉易达、华方、嘉友海关监管场所。

从仓储能力看，嘉友国际有一定的规模竞争优势：隶属嘉友国际的3个海关监管场所中，嘉易达海关监管场所面积最大，约64.67万㎡（华方海关监管场所 35.97万㎡ 、嘉友海关监管场所10.64万㎡）。 疫情前，2018 年、2019 年嘉易达分别入库煤炭 524.31万吨和 699.54 万吨，占当年口岸煤炭仓储总量的 28.99%和 34.20%，在规模上形成有相对优势。

从行业角度看，嘉友国际有一定的差异化竞争优势： 同样拥有海关监管场所的国家能源集团、易大宗，从生产贸易商起步，目前业务仍以贸易为主； 嘉友国际以跨境物流服务为主，自身贸易量还处于上升阶段，可为更多蒙煤贸易商提供仓储服务，eg. 嘉易达与中铝等优质的蒙煤进口大型企业长期合作，形成稳定的优质客户资源。

三问三答之问题一：口岸生意谁在做？——海关公用保税库

海关保税库方面，嘉友国际投资运营有甘其毛都口岸唯一具有保税资质的海关公用型仓库——金航海关公 用保税库，其总面积16.9万平米，为中国从蒙古进口的有色金属提供保税流仓储服务。 我国每年从蒙古进口有大量铜精矿，目前蒙古是我国铜精矿第三大进口国，进口量仅次于秘鲁和智利。金 航海关公用保税库位于甘其毛都口岸，靠近蒙古OT矿（世界上最大的未开发高品位铜矿床之一），具有地 理优势。

三问三答之问题一：口岸生意谁在做？——主焦煤供应链贸易

蒙煤的进口贸易环节，涉及煤炭的采购、销售，以及跨境运输等。 采购销售环节主要产生价差收益；运输环节则产生物流服务收益，蒙煤的进口贸易涉及跨境，贸易商可通 过第三方运输商，或自有运力进行运输（由于跨境运输对车辆资质有一定要求，涉及中蒙跨境部分的运力 相对较为稀缺，该段对应运价也更高）。

三问三答之问题一：口岸生意谁在做？——蒙煤供应链贸易

从竞争结构： 目前市场还比较分散，大型贸易商和中小贸易商均有一定生存空间。 从竞争类型看： ① 传统蒙煤进口贸易商更专注于采购分销环节，对物流环节多采用第三方外包，eg.作为进口贸易商龙头 的中铝； ② 近年也有大型贸易商，开始布局口岸物流资产，通过物流等供应链综合服务，为蒙煤贸易主业提供协 同作用，盈利依然以贸易端为主， eg.易大宗； ③ 嘉友国际则从物流商起步，在跨境物流的基础上开展物贸一体化，在物流运输环节的基础实力更坚 固，盈利也主要来源于物流端。

2.三问三答之问题二：如何看待蒙煤进口情势？

蒙煤的进口会受多方面因素影响。疫情以来，由于 运输及通关受限，蒙煤进口量减少较多，随着口岸 复苏，当下时点应该如何看待后续蒙煤进口？

（1）蒙煤增量明确

蒙古煤炭出口90%出口到我国，小部分出口俄罗斯，非常依赖我国煤炭进口。 通关条件及口岸基建均有改善。从甘其毛都口岸蒙煤日均通关数来看，21年疫情最严重的时候通车量 接近0，后经中蒙两国领导人多方会晤，共同为促进贸易关系持续努力，通关条件及效率有所改善。同 时，疫情期间口岸基础建设也在持续加强，包括用集装箱、无人驾驶汽运等，提升运输效率。 年初蒙煤运输已得以快速回升，2-3月甘其毛都口岸日均通关数多日超过1000车。2022年通过甘其毛都 口岸进入我国的蒙煤为1804万吨，同比上涨159.38%，我们认为考虑到疫后口岸复苏及两国贸易关系升 温，预计今年及以后蒙煤进口仍将增加。

（2）蒙煤低价优势仍在

蒙煤储量较大，且都是露天矿，生产难度不大，开采成本低。 蒙煤在内蒙古、东北区域可消化70%-80%，且下游钢材厂已形成相对固定的炼化配比，我们认为即使澳 煤放开后对这部分量的冲击也较为有限。 煤价中运输成本占比较大，且未来铁路蒙古至中国段贯通后仍有降低空间。22年9月蒙古开通了连接塔 旺陶勒盖煤田与嘎顺苏海特的铁路，计划每年能够向中国出口3000-5000万吨煤炭。短期对进口影响不 大，中长期来看，铁路全线修好之后一方面可显著降低了国内运输成本；另一方面可大幅提高运输效 率（往年运输会受季节天气影响，通常四季度气温下降路况变差会导致通关运输效率下降）。

3.三问三答之问题三：非洲布局何以打造服务闭环？

此前的报告中，我们指出公司刚果（金）卡萨 项目的建设，对打通刚果（金）和赞比亚的国 际物流通道、提高矿企通关效率、降低跨境物 流成本，有着重要意义。 今年3月，公司再次公告斩获非洲新项目，公 司全资子公司将与紫金矿业全资子公司组成联 合体，共同投资、建设、运营刚果（金）坎布 鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项 目，毗邻安哥拉，旨在打造刚果（金）矿产资 源西南方向的进出口通道。 本次我们重点关注非洲布局的贯通性，关注全 新布局下公司在刚果（金）矿产资源进出口物 流中即将打造的服务闭环。

整体来看，刚果（金）货物的进出口主要通过 “公路-铁路-海运” 多式联运。铁路资源方面，目前已有联通坦桑尼亚、赞比亚、刚果（金）、安哥拉四国的铁路通道，东侧经坦赞铁路达 累斯萨拉姆港口，西侧经安哥拉本格拉铁路连接洛比托港口，但刚果（金）境内铁路多为殖民地时期修建， 基础设施较差，因此运力主要集中在公路运输。 公路资源方面，围绕刚果（金）南部矿业重镇卢本巴希、科卢韦齐，有卡松巴-卢本巴希-利西亚-科卢韦齐线 通向东南部，未来坎布鲁鲁至迪洛洛路段建成，还将贯通科卢韦齐-坎布鲁鲁-迪洛洛的西南方向通道。

刚果（金）矿产资源进出口通道——东南方向： 刚果（金）铜储量占世界15%，钴储量占世界50%，矿产出口具有重要地位。根据国际铜业研究组织(ICSG) 数据，2020 年平均每月有11.5 万吨铜精矿和 6.03 万吨粗铜和阳极板从世界第二大洲非洲运出。大部分铜通 过南非（德班）、纳米比亚（沃尔维斯湾）和坦桑尼亚（达累斯萨拉姆）的港口运往亚洲和欧洲。 随着公司卡萨项目各项资产逐渐投入运营，刚果（金）矿产资源东南方向进出口通道将发挥更大作用。

刚果（金）矿产资源进出口通道——西南方向： 本次公司取得的坎布鲁鲁-迪洛洛项目，主要由两部分组成分别是①坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目、 ②迪洛洛陆港现代化改造项目，继续为解决刚果（金）基础设施不发达、口岸通关能力弱等痛点努力。 我们认为，待项目建成后，公司以科卢韦齐沿线铜钴矿山为中心，将有效联通与掌握矿产资源运输的核心通 道。从东到西，从印度洋到大西洋，从道路到口岸再结合跨境运输，形成服务一体化闭环。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）