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最新数据显示，美国通胀压力有所缓解，市场对美联储降息的预期持续上升，不少经济学家甚至预测美国经济即将衰退，美联储有可能会在下半年被迫降息。然而，尽管美联储加息已经让通胀形势有所缓和，但通胀水平仍处于高位。短期来看，美国通胀仍具黏性，这可能成为遏制美联储年内降息的主要障碍。

在美国银行业危机引发市场对信贷紧缩的担忧加重、悬而未决的美债上限谈判可能带来新一轮金融市场波动的背景之下，美联储下一步的政策抉择十分关键。最新数据显示，2023年4月美国消费者价格指数（CPI）同比增长4.9%，低于市场预期的5%，也低于上个月的5%，这是美国通胀连续第10个月放缓。考虑到通胀压力有所缓解，市场对美联储降息的预期持续上升，不少经济学家甚至预测美国经济即将衰退，美联储有可能会在下半年被迫降息。然而，事情远非如此简单，尽管美联储加息已经让通胀形势有所缓和，但通胀水平仍处于高位。短期来看，美国通胀仍具黏性，这可能成为遏制美联储年内降息的主要障碍。

1961年以来，美国经历了11轮的通胀趋势上行阶段，其中3次CPI同比突破8%。自2020年4月以来，美国通胀快速飙升，其背后存在多重原因。首先，受疫情冲击，供应链长期梗阻。根据美联储编制的全球供应链压力指数显示，2021年供应链压力陡增，美国面临原材料、芯片、集装箱短缺和港口堵塞等现象。其次，新冠疫情后美国推出的货币宽松政策节奏更快，且程度更高，其对需求的刺激更大。根据美联储工业产出指数中消费品产出指数和消费者支出指数可知，疫情发生后美国的消费需求增长速度大幅领先于供给增长速度。零售库存量与销售量的比值反映供求失衡情况，其月度均值大幅下降，说明需求膨胀速度过快。再次，工资和价格水平螺旋上升趋势显现，新冠疫情后劳动力议价能力进一步推升通胀。2021年以来，美国经济复苏下劳动供给和需求的结构性错配给予了工人更多的议价权，企业通过提高价格而将成本转嫁消费者，工资水平的提高又反过来形成了“工资—物价”螺旋式通胀。除此之外，俄乌冲突爆发后大宗商品供给受到影响，导致美国通胀在2022年6月迅速升至9.1%，刷新美国40年来的最高纪录。

展望未来，美国通胀整体仍将呈现下行趋势，但黏性仍在。另外，需要注意的是通胀的同比数值也受基数效应的影响，不排除个别月份出现通胀反弹的现象。从周期性因素来看，在当前高利率、信贷紧缩的大环境下，美国居民的消费需求整体回落，消费者信心指数和储蓄率一度创下2000年以来新低，虽然目前略有回升，但仍然处于历史低位。需求端的低迷将有助于美国消费品通胀下行。除了需求端的疲弱外，美国的高库存成为商品价格下行压力的另一大因素。数据显示，美国大型综合超市的库销比自2021年触底以来，出于对供应链不畅的担忧，大型综合超市大幅提升库存水平，而伴随着需求回落叠加供应链压力大幅缓解，大型综合超市面临巨大的去库存压力。当前的库销比水平虽然自高位有所回落，但仍然显著地高于疫情发生前水平，偏高的库存水平也将令消费品通胀继续承压。

从结构性因素来看，供应链压力改善：不论是海运还是货运，供应链压力都明显缓解。美国消费品价格在2020年至2022年上半年大幅抬升很大程度上来自供应链受限。但目前供应端大幅改善，全球供应链压力指数继续下行，达到近10年来新低；世界主要港口运至美国主要港口的消费品平均价格也逐步回落至疫情发生前水平。供应链端的压力回落使美国消费品价格压力显著缓和，作为供应链压力的表征之一，美国大件商品如二手车相对于新车折价明显扩大，由于二手车可及时获得，新车的获得速度则需要依赖于生产、物流等一系列因素，在其他条件不变的情况下，美国二手车相对于新车折价越小往往预示着供应链压力越大。二手车价格在经历了2022年飙升后已连续6个月同比负增长，新车价格增长则相对平稳，这也佐证了供应端情况的明显改善。

但是，在绿色金融以及新能源行业的影响下，全球大宗商品支出自2015以来就呈现下行趋势，导致大宗商品端的供应链紧平衡。供应收紧下，油气行业的定价权向上游转移，叠加2023年4月沙特阿拉伯与其他欧佩克产油国宣布进一步消减石油产量，石油价格上行压力显著。在诸多因素影响之下，全球能源在供应端呈现紧平衡的趋势，价格呈现韧性。另外，从美国CPI构成的各个分项来看，租金、除房租外的核心服务以及二手车等核心商品价格仍具有一定黏性，美国通胀下行仍存波折。长期来看，劳动力市场仍是影响美国通胀走势的最大不确定性因素。因此，未来美国通胀黏性不容小觑。虽然下半年美国通胀或将趋缓，但在基数效应等因素影响下，仍存在反弹的可能。

美国通胀居高难下使得美联储进退两难。一方面，美联储激进加息已经将利率推升至16年来最高水平，但通胀却仍旧处在高位且黏性犹在，远远高于美联储2%的长期通胀目标；另一方面，美联储激进加息负面效应逐渐显现，建筑行业、制造业降温迹象明显。今年一季度，美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.1%，显著低于去年第四季度的2.6%。更糟糕的是，美国银行业危机仍在发酵。目前来看，受增长动能减弱、美联储激进加息、银行业危机等因素拖累，美国经济或将在今年晚些时候陷入衰退。如果美国债务上限谈判飞出“黑天鹅”，可能又会给美国金融市场带来重击，美国经济可能会更加充满不确定性。

（文章来源：金融时报）